自客岁以来造纸行业景气度不时下行，各行业参与者的日子并不好过。当作中国造纸业龙头的玖龙纸业(02689)更是迎来了上市17年以来的初次耗费。

近日，玖龙纸业公布收尾2023年6月30日止年度功绩。据公告袒露，公司收入同比下滑约12.1%至567.39亿元(东谈主民币，下同)，毛利同比大降78.1%至15.3亿元，公司权力持有东谈主应占耗费约为23.83亿元，客岁同期应占溢利约32.75亿元。

除了功绩，玖龙纸业的股价也承压显著。

不外近日，包括玖龙纸业在內多家行业参与者纷纷发布调价公告，华创证券默示跟着纸企提价函频发，纸价预期加快上行，市集回暖趋势渐起。这是否意味着玖龙纸业为代表的纸业个股有望从“至暗技巧”走出呢？

行业景气度下滑本钱倒挂，公司盈利17年来首亏

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从收入结构看，公司的主要家具有卡纸、高强度瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及文化纸，2023财年各家具的收入占比分辩为49.5%、25.5%、15.0%及8.3%。期内，卡纸及高强度瓦楞芯纸销量同比分辩增长5.3%及8.6%，告捷带动了公司两大主要家具收入占比均提高了0.2个百分点。而涂布灰底白板纸的销量却于期内同比大降10.6%，使得该家具的收入占比大幅下滑3.2个百分点。

无人不晓，造纸业属于典型的周期型行业,其景气程度与宏不雅经济走势呈现显耀的正磋议关联，且其波动相较宏不雅经济的波动更为剧烈。2022年以来，木浆等原材料价钱不时高涨，而下流需求受疫情影响有所萎缩，导致行业景气度下滑。以白卡纸为例，本年6月，国内250g至400g白卡纸市集均价为4110元/吨，与近两年的高点6460元/吨比较，下落36.38%。与此同期，纸浆期货价钱虽已从早前高点下滑，在5000元/吨傍边企稳，但白卡纸家具价钱和纸浆本钱如故酿成严重倒挂。

因此在家具售价增速低于原材料价钱增速的影响下，公司盈利水平大幅下滑，净利更是转亏。期内，公司毛利率为2.7%，同比大降8.1个百分点。受到毛利率大幅下滑及包装纸售价下滑影响，公司权力持有东谈主应占耗费达到23.83亿元。

此外，公司本钱压力也进一步走高。2023财年，为了扩大隐敝地区同期促进销售及市集实施，公司的公司实施及分销本钱同比增长8.6%至21.24亿元。同期为了合作扩产技俩的顺利进行，公司行政用度同比增长11%至25.77亿元。

产能稳步膨胀“等风来”

诚然行业正资格“至暗技巧“，但当作行业龙头的玖龙纸业仍在加快大规模产能投放及新基地设立。公司预估到2024财年公司产能将达到3090万吨，其中造纸和纸浆产能分辩较现时加多10%及26%。

此外，瞻望未来三年公司将新增产能1343万吨，其中造纸拟扩产685万吨，此外公司将加大浆系纸拓展，丰富家具结构，原材料布局参加开释期，23-25年木浆等中枢原材料产能将开释658万吨，其中木浆、再生浆、木纤维将分辩扩产392万吨、60万吨及206万吨。

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值得属目标是，2017年以来的禁废令使小厂难以获取制造高端箱板纸所需的优质纤维，十分是好意思废，这导致行业内小厂举步维艰、快速出清。与此同期，跟着国废缺口变大、本钱保管高位，这使得行业小厂活命空间进一步被挤压，这也为行业龙头腾出市集份额。对此中金指出，现时在行业低谷期，行业龙头不时加码产能布局，若行业需求迎来诞生拐点，以玖龙纸业为首的龙头企业有望动须相应，在新一轮周期下盈利渐次灵通。

行业拐点将至？

参加本年下半年以来，各大纸企加价势头愈演愈烈。包括玖龙纸业在内的头部纸企纷纷发布提价函，在宇宙范围内的大小厂齐加入了提价戎行。具体来看，纸业市集价钱合座呈现高涨态势,而且呈现出频率高、范围广、纸种多等特质。数据袒露，本年9月中旬，双胶纸均价较7月、8月高涨232元/吨、86元/吨；白卡纸较7月、8月高涨419元/吨、253元/吨；瓦楞纸较7月、8月高涨115/吨、116元/吨，跟着制品纸价钱稳步晋升，行业盈利有望收尾改善。

值得一提的是，本年9月的纸企加价潮正对应行业的传统旺季。与客岁“金九银十”的惨淡发扬不同，本年同期的市集行情已较为踏实。关于近期纸企加价，有券商分析指出以下几点：一是9月木浆价钱高涨挺价；二是宏不雅经济诞生和旺季备货到来；三是供给相貌优化，国外订单消化新增产能；四是库存低位,且巨额商品推涨,下流补库信心放大需求弹性。而市集中座从8月初的试探性加价,到8月底达周全面加价共鸣，再到9月份，企业加价的战术变得愈加主动激进，这齐袒浮现了行业合座对四季度传统季节性旺季需求回升的信心。

国盛证券指出，现时浆纸系加价冉冉落实，废纸系规模纸厂领涨、价钱稳中有升，造纸行业盈利诞生可期。

具体到玖龙纸业，各家券商对公司的未来走势却格调不一。

里昂指出，受累于需求疲软及固定本钱高，这导致销售同比跌12.1%，瞻望近期玖龙纸业盈利仍然受压，主淌若高营运和财务杠杆加重需求疲软的情况，并将评级一举由“跑赢大市”降至“沽售”，指标价由5港元下调至4.1港元。

星展也指出，诚然公司有智商达到2024财年1800万吨的销售指标，但服气在平均售价及每吨盈利方面要作出殉国，短期内每吨盈利或难以规复到上一年350元的平均水平，预期2024及2025财年每吨盈利分辩为55元及130元。该即将其评级由“买入”下调至“持有”，指标价由8.38港元削至3.96港元。

不外中金却保管玖龙纸业“跑赢行业”评级，同期保管指标价6.3港元。其指出，随行业步入季节性旺季、下流步入补库阶段，纸厂接单情况略回暖、开启“小步慢涨”阶段，纸厂库存略有去化。同期，9月以来，公管库存尚未出现显著蓄积，纸厂加快推涨节拍。以玖龙东莞基地为例，乌有足统计公司连续发布7轮加价函。据该行调研，现时中低端价钱推涨大部分落地、中高端家具推涨略有压力；供给层面，考虑到新增供给聚会，行业合座盈利及股价诞生较前两轮周期或偏弱。同期，公司连续放缓部分基地设立程度，且资金储备满盈，金钱欠债表可控。

抽象来看，近两年市集本钱倒挂，造纸磋议企业利润下滑甚而转亏，“玖龙纸业”们的日子并不好过。不外，9月以来，跟着纸企加价风潮正起，造纸市集似乎已初始触底回升。与此同期，跟着纸浆本钱的连续放心，磋议企业的本钱倒挂的应承有望改善。未来，当作行业龙头的玖龙纸业，若能积极主动诊疗产能、产量、家具结构，把抓行业复苏机遇，概况也就与公司功绩重拾增长的日子相距不远。